小作文满天飞，道歉之后，基金经理如何反思？|基金放大镜

专题：公募基金披露四季报，建信、新华、嘉实等基金经理道歉“深表歉意”

　　记者 杜萌

　　公募基金四季报正在密集披露，截至1月21日，已有12000只公募基金产品业绩亮相。面对去年的极端市场，多数基金未能取得正收益。

　　对此，在季报中，基金经理纷纷反思与致歉。界面新闻记者从多位知名基金经理的季报中摘录了一些观点，并对其持仓情况进行对比，从而分析基金经理后续的投资策略。

　　投资企业不再企盼伟大的结果

　　作为“公募一哥”，张坤去年管理的四只基金均以负收益告终。 截至2023年四季度末，张坤最新的在管基金规模为654.74亿元，当季缩水14.25%，2023年全年缩水26.79%，较其2021年管理规模高峰已腰斩。

　　张坤直言，回顾过去几年，投资者在买入高资本回报的优质企业时，大多需要付出一定的估值溢价。目前的状况是，国内优质企业的估值溢价已收敛到很低水平，甚至对一些公司来说已经完全消失，投资者从过去相信优质企业中长期高确定性的增长到几乎不再相信，甚至对一些公司的定价反映出“价值陷阱”的预期。

　　张坤认为，长期很多因素值得仔细考量，但此时投资优质企业已经不再需要“企盼伟大的结果”，只是“相信普通的结果”即可。

　　曾经以招商核心竞争力一战成名的老将朱红裕，也在季报中反思自己的投资框架。去年三季度和四季度，招商核心竞争力分别跌幅为10.01%和9.15%。而2023年4月份新发行的招商社会责任，去年三季度和四季度的跌幅也为8.79%和10.23%。

　　对此， 朱红裕在四季报中表示，四季度超预期的市场波动，让自己进一步思考自己的投资框架在更广的时间样本区间中的有效性，也给自己进一步优化投资的方法与框架增添了可能性。目前仍基本延续组合结构，同时紧密跟踪国内政策与海外经济的情况，持续优化组合。

　　肖觅管理的嘉实物流产业基金在2022年取得正收益，却在2023年同类型基金中排名垫底，他在基金四季报中表示，2023年在快递行业的竞争格局判断、房地产政策和需求的互动两个方面的判断上都有明显失分的地方，持仓的主要上市公司都经历了显著的估值收缩，组合表现不佳，创出了成立以来的最大回撤，在此向各位持有人表示抱歉。未来尽可能去改善不利情况下的回撤，在实践中让低波动权益投资框架实现应有的效果。

　　坚定信心，目前下跌更多是在情绪层面的

　　更多的基金经理在极端的行情面前选择了苦守。以坚守白酒行业出名的银华基金焦巍，继续在小作文中表达自己的观点。

　　首先，他回顾2023年的操作，坦言自己主要失误是在上半年仍然持有了次高端白酒和医美等对消费升级斜率比较敏感的公司，而这些公司虽然个体比较优秀，但在行业的大趋势面前，估值下降的速度远快于业绩的提升斜率，给组合造成了较大的损失。

　　“当前白酒企业的发展背景已经发生了一些改变，从李白的‘将进酒、杯莫停’到了杜甫的‘浅把涓涓酒，深凭送此生’。”焦巍表示，但问题的另一面，则是优秀的白酒企业在过去三年展现出来的反脆弱能力证明了这个行业格局的可靠性。这个行业品牌上存在着遥遥领先，但价格上却不能以行业百草枯的方式竞争，品味上浓清酱各居天下，这就足以保证优秀的企业能够熬过寒冬，扩大市占率，保证现金流。这也是我们仍然在各香型的全国龙头和地方酒的优秀公司保持了重仓的原因。

　　同样是从业二十余年的老将，中欧基金曹名长认为，市场短期偏离基本面的下跌更多是在情绪层面的，不具备长期持续性。他在四季报中指出，“由于连续三个季度的调整，市场整体估值一直在历史低位区域徘徊。从低估值个股数量来衡量，目前全市场PE（TTM）估值低于30倍的个股数量超过了1500只，与三季度持平；低于20倍的超过900只，数量继续增加。”曹名长表示，当前市场估值在历史低位区域，而宏观经济基本面和企业业绩则有望继续向好和改善，四季度虽然市场没有像预期的那样好转，却没有改变对未来一年甚至更长时间市场走势的乐观预期，看好2024年全年的资本市场表现。

　　乐观看待市场前景

　　去年四季度以来，高股息成为市场资金追寻的板块。相比于低估值高股息的股票，有些基金经理则表示了谨慎，更担心踏空成长资产。

　　鹏华基金陈金伟表示，虽然很清楚目前的市场情况，但从风格角度，自己依然坚持成长策略。陈金伟表示，“对于低估值高股息的股票，我们认为是有投资价值的，他们的上涨也具有合理性，只是高股息资产和成长类资产的回报来源不同，我们现阶段还不具备驾驭不同收益来源的资产的能力。” “我们并不认为红利资产高估，但是当前估值水平下，我们更担心踏空成长资产”，陈金伟进一步表示。 

　　银华基金李晓星在2000余字的“小作文”中表示，“乐观者不是相信永远阳光明媚，但总是不断寻找方向。当前很多行业到了较深的低谷期，同时也到了龙头企业可以更放心大展身手的时期”。

　　交银施罗德基金经理杨浩也认为，目前，市场估值已处于很低的位置，同时，资产价格的调整也会促进新陈代谢，新的经济增长点也在孕育之中，是可以选股做阿尔法投资的，所以组合保持较高的仓位。