国泰君安：维持周大福“增持”评级 目标价16.8港元

　　国泰君安发布研究报告称，维持周大福（01929）“增持”评级，预计2024-2026财年归母净利润为84.01/***.52/110.89亿港元，对应EPS分别为0.84/0.98/1.11港元，目标价16.8港元。公司FY2024H1利润表现优于预期，主要受益定价优化、运营提效及金价上行；中长期看“人生四美”有望开启新一轮产品周期，利润率向上空间可期。

　　***：FY2024H1公司实现营收495.26亿港元/yoy+6.4%，按相同汇率计yoy+11.3%；主要经营溢利59.89亿港元/yoy+37.7%，归母净利润45.51亿港元/yoy+36.4%。

　　报告主要观点如下：

　　利润表现优于预期，毛利率受益定价优化、运营提效及金价上行。

　　FY2024H1剔除汇率影响的收入增速符合预期，利润表现优于预期，公司经调整毛利率23.8%/+1.4pct，主要经营溢利率12.1%/+2.8pct，主要受益于持续优化定价策略、提升营运效率，叠加金价上行提振毛利率。拆分毛利率影响因子看，金价上行及优化定价策略提振毛利率3.9pct，黄金占比提升的产品组合变化带动毛利率下滑1.9pct。考虑到黄金占比维持高位、金价趋稳及控折扣提振边际减弱，预计FY2024H2毛利率环比有一定压力，但中长期看随着“人生四美”新系列产品推出逐步放量带动，产品结构优化带动利润率趋势上行空间可期。

　　受益线下恢复营运效率提升及费用率优化，港澳地区回暖显著。

　　FY2024H1中国内地实现收入406.61亿港元/yoy-0.6%，港澳地区及其他市场实现收入88.65亿港元/yoy+57.7%。受益上半财年销售及管理费用率优化1.4pct，线下恢复及营运效率提升，港澳地区及其他市场主要经营溢利率同比显著提升6.5pct至8.9%，中国内地主要经营溢利率同比提升2.5pct至12.8%。黄金品类延续高景气，2023年10月至11月18日，中国内地同店销售+6.7%，港澳地区同店销售+47.6%，同店表现呈现稳步复苏态势。渠道网络上，FY2024H1周大福珠宝门店净增189家，全年维持300-400家的净增门店目标，专注于高质量扩张，提升现有门店经营质量效益及消费者体验。

　　风险提示：疫情反复影响，高端消费疲软，同店恢复不及预期等。